事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入12.39亿元,同比增长9.69%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长15.56%,实现扣非净利润1.42亿元,同比增长25.34%。2018年一季度由于汇率波动,导致比去年同期汇兑损失增加近3000万元,扣除汇率波动因素,扣非净利润增长超过50%;业绩符合我们预期。
   
美国制剂出口收入增长30%-40%,华海美国达到盈亏平衡。制剂出口迎来盈亏平衡点,预计全年美国公司将有望实现盈利,2018年将是公司海外制剂出口的重要拐点年。
   
公司国内制剂同比增长约10%,收入增速下降主要由于终端去库存,我们估计一季度终端增长30%-40%,基本符合预期。国内制剂销售人员增加,渠道覆盖范围增广,首批通过一致性评价品种的利好效应在销售中逐渐体现,我们预计公司的国内制剂销售将继续保持高增长。
   
原料药收入个位数增长,主要由于原料药竞争格局改善,公司一季度为了准备提价,导致一部分订单没有执行。近期,公司的原料药价格有所上涨,卡托普利、依那普利等普利类原料药,厄贝沙坦、缬沙坦等沙坦类原料药价格都有所上涨,预计2018年原料药板块毛利率将会回升。我们预计随着原料药提价陆续执行,二季度开始原料药板块的收入和盈利能力将得到显著提升。
   
公司毛利率同比上升3.59个百分点,达54.62%;销售费用率下降2.64个百分点至16.22%,主要由于去年同期销售费用较高;管理费用率为19.96%,保持平稳;财务费用率同比上升2.6个百分点达3.74%,主要由于汇率导致的汇兑损益大幅增加。
   
仿制药一致性评价最大收益者,持续增量品种流。存量品种中7个品种9个品规首批通过一致性评价,成为最大赢家。制剂出口转报将提供持续增量品种流。目前公司有40多个美国ANDA批文,已有缬沙坦等5个品种进入优先审评,未来还有十多个品种符合优先审评条件。而且未来每年有5-10个的美国ANDA有望获批,都有机会通过优先审评进入国内市场。未来几年国内、美国市场仿制药品种都将进入丰收期,将有持续丰富的产品流。
   
有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。长期看,公司已经具备有全球竞争力的一流仿制药研发体系,在国内企业中更是遥遥领先。制剂出口企业走中美双报,研发回报率大幅提升,凭借国内外市场的协同优势,未来华海有望成为国内、国际的仿制药龙头企业。公司近年开始重视国内销售团队建设,后续丰富的品种将同时促进渠道建设,弥补国内销售短板。华海美国2018年有望扭亏,制剂出口进入收获期!
   
盈利预测和估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为8.01亿、10.56亿和13.88亿,当前股价对应的PE分别为45倍、34倍和26倍。公司是国内仿制药龙头,后续品种丰富,长期成长性好,维持买入评级!
   
风险提示:国内制剂注册申报进度低于预期的风险;海外制剂注册申报不达预期的风险;原料药价格波动的风险。